【方正通信】雪中送炭强于锦上添花2:方正证券强推股之烽火通信解析

烽火通信（600498）：光通信白马龙头顺风而起，三驾马车助力全面转型ICT

 2018.01.15/强烈推荐

一、烽火的再认识：

逐渐向世界级卓越企业全面迈进。围绕这一战略，公司通过全资、控股、参股等数十个子公司布局多元业务领域；产品与服务覆盖 90 多个国家与地区，拥有武汉、东北、华东、西南、西北、南美、南亚、北非等产业基地。

公司业务战略已取得良好成效，逐渐从业务结构单一、产业规模有限的企业迅速成长为产业链覆盖全面、技术水平领先、制造实力强大、全球战略布局的企业。目前，公司产品覆盖范围包括光通信设备、光纤光缆、数据网络产品三大系列，其中数据网络产品收入不断增加，收入结构不断优化。

二、投资框架及逻辑：

1、从流量需求角度来说，4G、视频应用、万物互联，数据流量上行趋势仍未见顶：（1）4G成熟地区数据量持续增长，全球渗透率不断提升；（2）4G用户不断增加带来的是移动互联网数据流量的暴涨；（3）视频应用成为最大流量消耗来源，驱动全网流量快速提升；（4）万物互联带来海量互联终端，小流量超数量推动带宽需求升级。

2、政策角度，等多项政策促行业景气持续：（1）我国宽带的质量仍旧存在比较大问题，硬件基础设施升级成为必然；（2）信息通信产业是“”战略中不可或缺的一部分，近年来政策不断出台；（3）国际互联网出口带宽成为瓶颈，国内流量出海拉动网络建设。

3、流量需求叠加政策红利，光通信行业螺旋上升，公司竞争力优势显著，市场份额稳步提升：流量高速增长+"提速降费"持续推进，力推运营商不断利用更高速的光通信技术降低单比特数据传输成本，传统光通信技术迭代，10G PON接入网&100G OTN城域网成为5G前期光通信投资重点。

背靠集团资源及武汉区位优势，公司技术、人才、成本竞争优势明显，市场份额有望持续提升。

4、技术角度，流量承载成本降低必要性增强，技术升级光传输市场景气持续：（1）接入网10GPON规模部署，下一代PON标准化积极推进；（2）骨干网城域网标准逐渐成熟，200G/400G在干线和城域按需逐步引入；（3）未来1-3年，在5G建设大潮到来前，运营商CAPEX将继续保持平稳波动并在结构上保持向传输网、骨干网等后侧能力倾斜的趋势。

5、竞争角度看，光通信市场各供应商的市场份额已经形成了比较集中且稳定的形态：华为（Huawei）、中兴（ZTE）、Ciena、Nokia以及烽火通信（Fiberhome）这前五家最大的光通信设备供应商占据了接近70%的市场空间且仍在不断增长。受益于驱动因素的逐渐释放，光通信设备整体市场规模会保持相对稳定增长，并于2021年达到190亿美元，年复合增长率保持在4.8%左右。

烽火通信地处武汉，人力成本远低于东南沿海地区，另外背靠武汉大学、华中科技大学等高校丰富高素质工程师资源，烽火通信与竞争对手比有比较强的人力成本和资源优势，能够有效低成本的支撑公司新产品的研发。

6、公司各业务层面发展有序：（1）传统光通信业务稳健扎实，设备+光纤光缆业绩增长有保障；（2）基于云网协同核心竞争力，加码战略转型ICT；（3）烽火星空对标美国大数据网络监控商Plalntir，提供公司转型“软硬”支撑。

7、面向运营商网络数据中心化转型及行业信息化需求，全面转型ICT综合服务商，数据网络业务有望加速成长：公司基于长期累积的云网协同优势，加速拓展ICT综合服务，打造公司收入第二增长点。

8、借力“”，出海造就新机遇：公司拥有20个左右的海外办事处，配合增发项目，全球化布局逐渐完善，海外业务有望进入收获期。

9、财务指标角度来看，收入结构不断优化，研发及成本优势明显，资产负债表隐含利润释放可期待：（1）业务收入方面不断优化：2016年光通信系统设备产品营收占比62.43%，为公司主要收入来源。光纤光缆产品次之，占比25.61%。数据网络产品通过企业信息化等手段实现了业务范围向信息安全和广电领域的延伸，占比10.42%。尤其是公司2014年底收购烽火星空49%股权后，烽火星空2015、2016年分别创造1.60亿、2.06亿净利润，为公司整体利润增长做出了巨大贡献。（2）公司的全球化布局也已基本完成，海外业务进入收获期：公司在全球 50 多个国家构建了完备的销售与服务体系，形成 11 个全球交付中心，2004-2016年海外收入复合增长率CAGR高达35%，尤其是近几年，海外收入占比逐年提升，强力拉动了公司整体收入上升。我们预计未来海外收入仍将保持20%以上的高增长态势。（3）预付账款、存货等资产负债表项目隐含利润丰厚，支持业绩平滑增长：16年增发前，预付账款大幅增加，导致待摊销成本增加，影响公司的利润。

商品存货占比超过历史平均水平，由于公司下游客户为三大电信运营商，发出商品存货坏账概率较低，发出商品存货成为公司利润“隐藏”增长点。

10、国改及5G催化，增发价附近具备“安全边际”：国企改革推进大唐与烽火合并，总部确定在武汉，烽火通信有望占据“有线+无线”全产业设备商的主导地位。

2020年商用前，相关政策、标准等不断催化5G概念，目前股价处在增发价格附近，具备较高安全边际。

三、收入预测：

四、盈利预测及估值：

五、风险提示：运营商光通信领域投资增速不及预期，ICT转型进程不及预期。 

六、公司深度链接：光通信白马龙头顺风而起，三驾马车助力全面转型ICT

https://mp.weixin.qq.com/s/b6hVabd-uwq2IKnj0ICwXQ  

其他报告：2017-10-26 收入持续高增长，短期融资压力有望改善

http://mp.weixin.qq.com/s/PvhPuNWWneEUFnXV_8qH_Q

附：其他个股重点推荐逻辑及相关报告

航天信息 —— 金融科技&物联网

投资逻辑：大数据运营实效见证者

自主可控背景下，公司战略规划长远，内生外延并举，三大业务多元化齐头并进，收入持续稳定增长，打造国家信息技术产业主力军。试水模式转型+动力转型，依托强大核心竞争力探索全新增长点。国家信息安全愈加重视上升到国家战略层面，随着政策推动、技术提升，我国信息基础设备沿外围到核心、从企特殊市场到消费者市场，国产替代率会逐渐提高。

近期相关报告：

2018-01-17 周观点：北斗民用产业化有望提速，物理网及信息安全催生产业新机会

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2018-01-07 周观点：事业催化、产业成熟、政策推动，关键信息设备国产化替代进入快车道

https://mp.weixin.qq.com/s/kjXXig-JzHMolUwIR0nqGw

2017-04-11 政企信息化国家队，内生外延大未来

https://mp.weixin.qq.com/s/gy5TkwoR_V1GT8ZNk26OlA

中国联通 —— 运营商

推荐逻辑：董事会提前换届，业务转型及体制变革有望加速

中国联通改革催化下通信板块国企改革序幕拉开，我们判断通过试点可以探索出可推广可复制的改革路径，包括：混合所有制改革、资产注入（证券化）、资产重组、员工激励等方式。

近期相关报告：

2018-01-24 董事会提前换届，业务转型及体制变革有望加速

http://mp.weixin.qq.com/s/rzCUYsVXFt3z9AURR4MWlQ

2017-10-29 聚焦战略显成效，用户加速增长，业绩显著提升

http://mp.weixin.qq.com/s/Wq1BBhw-AMFqoK6cFJ0qFA

网宿科技 —— CDN

推荐逻辑：竞争驱稳，产业结构不断优化，财务指标改善明显

受竞争环境影响净利润全年同比下滑，四季度毛利及净利环比稳定提升，竞争环境改善逐步验证。深耕增值服务，新业务形态初具规模，安全类增值业务快速发展。另外公司对标AKAMAI，推出“网宿网盾”等安全业务，也成为公司毛利企稳回升的因素。

近期相关报告：

2018-01-18竞争趋稳逐步验证，产品结构不断优化

http://mp.weixin.qq.com/s/zTKXJvSBWytLdBQFkZ_NQQ

2018-01-17直播答题新风口，CDN再迎增长机遇

http://mp.weixin.qq.com/s/H90n1bzD9gDRnAwqKw8JJQ

2017-11-19竞争趋缓趋势下，网宿科技价值再研究

http://mp.weixin.qq.com/s/GhxvK646-Lug-w2-qcWSiw

2017-10-29业务量和收入持续增长、毛利率环比改善，底部布局正当时

http://mp.weixin.qq.com/s/-H51S6BC1sVE8AQRR2KC5Q

2017-10-17公司业绩略减， 毛利率影响净利润较大降幅

http://mp.weixin.qq.com/s/nls8f57K37wsumvLdaOMMQ

金卡智能 —— 智能燃气表&智慧公共事业平台

投资逻辑：煤改气受益者，业绩快速增长

“煤改气”政策推动天然气快速推广，智能燃气表替代空间巨大。NB-IoT部署进入快车道，表计类应用最先受益，行业集中度有望上升。公司积极打造领先的智慧全产业链布局燃气公共事业生态体系。与同业公司相比，公司智能燃气表业务在业务体量、毛利率方面优势明显，具备很强竞争力。同时，与阿里、华为等IT巨头合作，加速构建公用事业行业云，助力公司大数据领域变现及云计算转型，估值体系有望切换。1月10日海外经销商签订3年最大订单，证明公司海外市场快速扩展，业务持续增长有支撑。

近期相关报告：

2018-01-11 海外市场扩展，业绩快速增长有保障

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2017-12-26 深度报告：智能燃气表硬件龙头到智慧公用事业生态服务商

http://mp.weixin.qq.com/s/r9M0pTUt5BHy-B3i6OYPxA

高新兴 —— 物联网模组

推荐逻辑：电子车牌与车联网业务有望爆发

公司持续深耕物联网，坚定执行“一横三纵”战略，引入电信战略投资，优势互补加速公司物联网与智慧城市生态圈建设；此外募投项目聚焦车联网及NB-IoT两大物联网行业热点领域，提升公司核心竞争力。深耕电子车牌业务多年，有望依托中兴智联迎来业绩爆发；多处开花，受益于5G加速布局、电子车牌国际落地，中兴物联业绩放量增长及高新兴物联网布局持续深化，优势互补打出车联网组合拳。

近期相关报告：

2018-01-02 汽车电子标识时代来临，龙头企业即将爆发

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2017-12-28 携手中国电信，打造物联网全新蓝图

http://mp.weixin.qq.com/s/K06uHBEa47TBclACxxXn-g

梦网集团 —— 企业短信&流量经营

推荐逻辑：业绩向好，持续回购股权，企业信心足

公司主营业务增长稳定，股权回购预计将持续进行，对业务规模与增长确定性充满信心。在保持企业短信业务稳健增速下，公司还布局包括物联云、视频云、数据云等新业务，未来收入规模有望进一步提升。

近期相关报告：

2018-01-18持续回购股权，彰显增长信心

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世纪鼎利 —— 物联网&职业教育

推荐逻辑：转型ICT稳健，教育及物联网转型顺利

公司预计17年净利润1.6-1.9亿，同比增长35%-60%，公司整体业绩增长动力十足。作为国内领先的网络优化服务商，公司传统云ICT业务发展稳定，随着4G网络建设不断完善及NB-IoT建设快速推进，行业集中度提升；职业教育版图扩张，17年鼎利学院规模翻一番，轻资产运营发展迅速；物联网爆发式增长，一芯智能电子标签在资管领域应用增长快速，并表超预期；子公司上海美都（财经教育）并表。

近期相关报告：

2018-01-19 传统ICT业务稳健，教育及物联网转型顺利

http://mp.weixin.qq.com/s/2AeIg9xtfNX-M3Lq_0zXwg

宜通世纪 —— 物联网平台

推荐逻辑：物联网产业进入连接数爆发增长阶段，龙头平台厂商有望率先受益

NB-IoT商用在即，物联网基础设施不断完善，LPWAN有望带动网络连接数爆发增长，龙头平台厂商率先受益。公司卡位CMP、发力AEP，与联通开展物联网领域深度合作。同时中标多项工程建设订单，传统业务有望稳定增长。

近期相关报告：

2018-01-23 研究简报：物联网产业进入连接数爆发增长阶段，龙头平台厂商有望率先受益

https://mp.weixin.qq.com/s/adkR_78MH_ugEIHDsMfdIQ

亿联网络 —— SIP话机&云视频

推荐逻辑：稳健发展SIP市场，把握未来VCS新趋势

全球SIP电话市场持续扩大，公司作为市占率全球第二的SIP电话厂商，海外业务拉动业绩增长，毛利率稳定提升，但公司拓展VCS业务，全新渠道和研发投入使得销售费用、研发费用升高，公司净利率略有所下滑，新VCS业务客户覆盖面扩大，业绩持续高增长有望。

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2018-01-22 稳健发展SIP市场，把握未来VCS新趋势

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中国软件 —— 自主可控信息安全

推荐逻辑：自主可控国家队，改革预期良好

国家信息安全愈加重视上升到国家战略层面，随着政策推动、技术提升，我国信息基础设备沿外围到核心、从企特殊市场到消费者市场，国产替代率会逐渐提高。作为“自主可控”国家队，全产业链布局操作系统、数据库、办公套件、网络设备等信息安全重要领域，随着中标麒麟V7.0技术和市场突破，多个国产化项目实现批量部署、应用，公司将成为自主可控软件龙头，弥补国家产品、技术空白，引领国内产业方向，在核心应用领域和国内产业转型升级的变革发挥重要作用。

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2018-01-17 周观点：北斗民用产业化有望提速，物理网及信息安全催生产业新机会

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2018-01-07 周观点：事业催化、产业成熟、政策推动，关键信息设备国产化替代进入快车道

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海格通信 —— 军工通信&军民融合&北斗导航

推荐逻辑：军工业务复苏迹象明显

军改落地后，公司军工订单全面恢复迹象明显，18年1月1日获近年最大订单，价值4.48亿通信电台、卫星通信、北斗导航及配套设备订单。模拟仿真行业高速发展，摩诘创新增长潜力巨大，12月份以来获得2.2亿以上订单。传统无线通信业务竞争格局稳定，公司竞争优势明显。民用通信领域在手订单充裕，业绩高速增长有保障。

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2018-01-01 获近年单笔最大订单，军工业务全面复苏迹象明显

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2017-12-28 模拟仿真订单回暖，静待传统军工业绩提振

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2017-10-17 军工业务已现启动迹象，民用业务竞争优势明显

http://mp.weixin.qq.com/s/ve0m-WLkKHDop27kAVERjw